Top stories
扈世民｜中信证券物流与出行服务行业首席分析师
S1010519040004
2025年头部快递更关注份额提升，考虑多重因素1-5月行业的价格竞争同比强化但未来向下有底。挖掘快递细分市场量增引领者，关注国内细分和东南亚市场具备明确竞争壁垒、利润增长确定性强的公司。6月中旬顺丰股东大会强调“激活经营机制”、“深化解决方案转型”等核心方向，运营组织变革、经营周期的拐点有望推动公司件量高增长，保持利润率一定程度持续提升。极兔在东南亚市场成本优势降维打击，“份额提升+格局优化”持续兑现。制胜“最后一公里”、智能化&自动化应用推动快递行业末端降本迎新革命，对比传统模式，自购/租赁无人车模式有望降本0.1~0.2/0.04元/票。若关键竞争阶段维持一定价格竞争烈度，盈利能力&资本开支&分层产品规模将加速网络竞争力的分化。若“反内卷”政策端进一步起效，从加盟商到总部利润端压力将明显缓解，关注通达快递龙头的底部布局时机。
风险因素：消费信心提升不及预期；电商快递需求增速不及预期；行业价格战超预期；人工成本超预期上升；油价大幅上涨；散件等高价值件拓展不及预期。
陈竹｜中信证券医疗健康产业首席分析师
S1010516100003
国家医保局、国家卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》（以下简称《若干措施》）。7月1日，国家医保局召开新闻发布会，介绍《若干措施》有关情况。我们认为，我国创新药发展已经取得阶段性成效，《若干措施》有利于进一步完善支持创新药高质量发展。延续我们2025年下半年投资策略观点，拥抱创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革将是下半年相对更有确定性的布局方向。考虑到创新药板块除海外斩获外，新增国内政策大力支持，我们认为医药真创新和真国际化时代将迎来回报，有望带动板块稳步向上。建议横向维度上，下半年围绕创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革三个领域进行布局，尤其是最具贝塔效应的创新药领域。
风险因素：地缘政治摩擦加剧风险；宏观经济复苏不及预期风险；带量采购风险；一级市场生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采进度超预期风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策风险；医疗事故风险；产业政策变化不及预期风险；医疗AI发展不及预期风险；商保进展不及预期风险；医药数据要素产业发展不及预期风险等。
李赫然｜中信证券首席通信分析师
S1010524120005
2025Q2，通信公司业绩预期分化，但总体较Q1改善。得益于北美AI需求爆发，光模块龙头业绩预计快速增长，光器件及二线光模块业绩亦有望加速增长。国内算力需求持续改善，国内光模块和交换机龙头预计表现良好；AIDC板块由于重资产特性，业绩预计在25H2改善；国内传统通信设备总体承压。运营商业绩总体稳健，增速预期较Q1提升。在深海建设拉动下，光缆海缆产业有望进入向上通道。物联网模组景气度延续，业绩有望环比增长。重点推荐光模块、AIDC、运营商、物联网等细分龙头。
风险因素：AI发展不及预期；云厂商、运营商资本开支不及预期；1.6T等新产品进展不及预期；运营商竞争加剧的风险；运营商及铁塔新兴业务发展不及预期；液冷渗透率不及预期；深海建设不及预期。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
近年来，人民币国际化进程持续深化，支付、投资、融资和储备功能均稳步提升，但与主流国际货币仍有差距。其中，人民币在金融资产投资、全球各国官方储备资产等领域的提升空间较大。展望未来，扩大双边本币互换协议规模、充分挖掘“一带一路”共建国家和RCEP成员国等跨境支付需求、保持谨慎开放态度探索数字货币和稳定币跨境支付等新方式和新技术应用或是人民币国际化的发力重点。
风险因素：地缘政治风险阻碍人民币国际化进程；数字货币和稳定币跨境支付等新方式面临监管政策的不确定性；逆全球化导致全球贸易风险加剧，影响我国外贸格局。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
6月份外贸和生产景气前高后低，在后半月有所放缓，内需方面固投增速有望小幅回升，社零预计维持较高增速，地缘因素作用下PPI环比跌幅料将阶段性收窄，此外社融增速料将继续保持平稳。高频数据显示6月六大工业行业平均开工率先上后下，我们判断6月工业增加值增速可能边际回落。6月第二周开始外贸景气有所降温，预计6月出口增速或与5月基本持平。预计6月基建和制造业投资会有较好表现，房地产景气程度进一步下行，整体来看6月固投增速或小幅回升。6月社零增速在去年同期较低基数、618购物节活动持续进行等因素带动下预计将维持较高增速。物价方面，6月在中美关税阶段性缓和与中东地缘因素扰动的影响下，外需定价的全球主要大宗商品价格有所修复，预计PPI环比跌幅阶段性收窄，CPI读数则继续低位徘徊。金融数据方面，预计6月社融增速与5月持平，但在地产销售下行、关税导致企业推迟投融资、今年银行信贷投放节奏靠前等因素影响下，新增贷款或略低于去年同期。
风险因素：国内宏观经济超预期变化，宏观政策超预期变化，外部关税摩擦出现超预期变化。
华鹏伟 ｜中信证券电新行业首席分析师
S1010521010007
全球算力市场步入新一轮高景气周期，暖通及冷却市场迅速扩容。四家企业在海外市场占据主导地位，随着全球算力建设加速，供需逐步进入紧平衡状态；机柜侧，冷板式液冷为目前主流解决方案，包括CDU、冷板、快速接头等核心部件，服务器功率密度提升趋势下，相关产品解决方案不断升级迭代。冷源侧聚焦海外龙头核心供应商，建议把握产业上行周期；末端液冷设备建议关注技术实力与海外渠道兼备的优质企业。
风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；英伟达服务器出货不及预期；欧美企业AI支出不及预期风险；液冷产品升级迭代不及预期的风险；国产替代不及预期的风险；大宗原材料价格大幅上涨风险；行业竞争持续加剧风险。
姜娅｜中信证券消费产业首席分析师
S1010510120056
澳门6月博彩毛收入（GGR）同比增长19.0%至210.6亿澳门元，已恢复至2019年同期的88%，带动澳门上半年行业GGR同比上升8.3%，好于我们预期（我们此前预期二季度同比增长低-中单位数）。我们认为，在当前地缘政治冲突及宏观不确定性增强的背景下，澳门博彩作为高端可选消费的重要风向标，板块韧性良好。从客流角度看，受益于系列惠澳政策澳门旅游市场强劲复苏，1-5月入境客流同比增长15.2%，过夜客流增速与GGR同频，我们预计博彩客人均支出表现稳健。澳门已成为中国重要的演艺之都，我们认为丰富的演唱会（张学友、权志龙等）以及新开/翻新物业或为推动6月行业数据上行的重要因素。落脚到标的，建议短期优选盈利高兑现个股。
风险因素：宏观经济复苏放缓影响旅客出行意愿和消费能力的风险；内地资本管制趋严的风险；海外博彩竞争分流的风险；改建项目经营情况不及预期的风险。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
晨光生物近况和合成色素新规情况交流
2025年07月02日09:30
中国水务2024/25财年年报交流
2025年07月02日10:00
海博思创投资价值分析报告解读
2025年07月02日19:00
家电行业二季度经营情况更新
2025年07月02日20:00
如何看待军工板块投资机会？—信研讲堂·对话管理人（第十六期）
2025年07月03日15:30
亮马风向标系列：重视产业趋势，关注中报业绩，寻找结构机会
2025年07月03日20:00
中信证券资本市场服务实体经济策略会
2025年07月16日
