芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司（下称"伯特利"）是中国领先的汽车智能底盘系统供应商，专注于汽车制动系统（X轴）、转向系统（Y轴）、悬挂系统（Z轴）到智能驾驶系统的研发、制造及销售。根据弗若斯特沙利文数据，公司在2025年中国电子驻车制动系统（EPB）及线控制动系统（BbW）市场的份额均位列中国品牌供应商第一，分别为14.2%和8.6%。

公司产品矩阵包括三大类：机械制动产品（占2025年收入43.9%）、智能电控产品（49.7%）和机械转向产品（4.9%）。值得注意的是，2025年公司开始将汽车智能底盘技术应用于具身机器人领域，推进电机、丝杠及机器人关节模组的开发，形成第二增长曲线。

2023年至2025年，公司营收从71.96亿元增长至117.12亿元，复合年增长率达27.6%；净利润从9.11亿元增长至13.21亿元，复合年增长率20.4%。

截至12月31日止年度

指标	2023年	2024年	2025年	CAGR
收入（亿元）	71.96	96.36	117.12	27.6%
净利润（亿元）	9.11	12.22	13.21	20.4%

分产品看，智能电控产品表现最为亮眼，收入从2023年的32.77亿元增长至2025年的58.26亿元，年复合增长率32.6%，占总收入比重从45.5%提升至49.7%，成为第一大收入来源。其中，线控制动系统（WCBS）和电子驻车制动系统（EPB）是主要增长引擎。

尽管营收增长强劲，但公司毛利率呈逐年下降趋势，从2023年的19.1%降至2025年的17.6%，主要受原材料价格上涨及海外产能爬坡影响。分产品看：

截至12月31日止年度

业务板块	2023毛利率	2024毛利率	2025毛利率	变动
机械制动产品	20.3%	18.1%	15.4%	-4.9pct
智能电控产品	18.7%	19.1%	19.9%	+1.2pct
机械转向产品	11.5%	11.0%	9.2%	-2.3pct
整体毛利率	19.1%	18.4%	17.6%	-1.5pct

研发投入方面，公司2023-2025年研发费用分别为4.50亿元、5.76亿元和6.05亿元，占营收比例从6.3%降至5.2%，研发投入强度有所下滑。截至2025年底，公司拥有研发人员1535人，占员工总数24.1%，累计获得授权专利464项。

客户高度集中是伯特利面临的主要风险之一。2023-2025年，来自前五大客户的收入占比分别为72.9%、76.0%和74.4%，其中最大客户奇瑞集团（2025年为奇瑞汽车）贡献收入占比分别达38.7%、45.1%和39.0%。

截至12月31日止年度

指标	2023年	2024年	2025年
前五大客户收入占比	72.9%	76.0%	74.4%
最大客户收入占比	38.7%	45.1%	39.0%

公司解释称，客户集中是汽车行业普遍现象，2025年中国销量前十的汽车供应商合计占国内市场份额超80%。尽管公司已与2025年中国销量前十的汽车供应商中的九家建立合作，但对单一客户的高度依赖仍可能因客户业务波动而对公司经营产生重大影响。

相比客户集中度，公司供应商集中度相对较低。2023-2025年，向前五大供应商的采购额占总采购额比例分别为29.2%、28.9%和23.0%，最大供应商采购占比从8.4%降至5.6%。

原材料成本是公司销售成本的主要组成部分，2023-2025年材料成本占比分别为81.1%、84.2%和82.4%，主要包括铝锭、铸铁等金属原材料及电子元件。铝锭价格波动对公司成本控制构成挑战，2025年铝锭均价较2023年上涨9.2%。

截至最后实际可行日期，公司董事长袁永彬通过直接及间接方式合计控制23.07%的A股股份，构成单一最大股东集团。其中，袁永彬直接持有18.24%股份，通过伯特利投资管理间接持有4.83%股份（其配偶潘女士全资拥有的上海恒麓为伯特利投资管理执行合伙人）。

紧随H股发行完成后，袁永彬家族将仍持有约[编纂]%的股份，保持控制权。公司第二大股东为奇瑞科技，持股14.56%。股权结构集中可能导致实际控制人利益与其他股东利益不一致的风险。

公司核心管理团队具有丰富行业经验，董事长袁永彬拥有30余年汽车制动系统行业经验，曾任职于天合汽车集团等国际零部件企业。高管团队中，53岁的陈忠喜担任执行董事、副总经理及董事会秘书，45岁的蔡春担任副总经理，43岁的王孝杰担任财务总监。

为推进全球化战略，公司已在墨西哥设立生产基地，在美国底特律及德国法兰克福设立研发中心，并计划在摩洛哥及东南亚建设新生产基地。2023-2025年海外收入占比分别为12.1%、11.6%和12.4%，国际化布局初见成效。

公司资产负债率从2023年的43.7%升至2025年的51.3%，主要因发行2025年可转换公司债券募资28.02亿元。2025年经营活动现金流净额8.67亿元，同比下降18.0%，主要受应收账款增加影响。

截至12月31日止年度

财务指标	2023年	2024年	2025年
资产负债率	43.7%	45.7%	51.3%
流动比率	1.8	1.7	2.2
速动比率	1.6	1.5	1.9
经营活动现金流净额（亿元）	6.78	10.58	8.67

公司流动负债净额从2024年的39.30亿元飙升至2025年的71.99亿元，增幅高达83.2%，主要由于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产增加24.19亿元，其中包括大量基金产品和结构性存款投资。

公司与主要股东奇瑞科技及其关联方存在持续关联交易，2023-2025年向奇瑞集团/奇瑞汽车销售金额分别为27.83亿元、43.49亿元和45.72亿元，占总营收比例分别为38.7%、45.1%和39.0%。公司已就该等关联交易向联交所申请豁免遵守独立股东批准规定。

作为中国汽车智能底盘系统领域的领军企业，伯特利在多个细分市场取得领先地位： - 2025年中国EPB市场份额14.2%，中国品牌第一，全球排名第三 - 2025年中国线控制动系统市场份额8.6%，中国品牌第一，全球排名第二 - 2025年中国轻量化转向节市场份额9.2%，中国品牌第一

不过与国际巨头相比仍有差距，如博世在全球线控制动市场份额超40%。公司通过技术突破（如全球首家实现全干式电子机械制动系统EMB量产）和成本优势，正逐步实现进口替代。

公司面临多重风险挑战： 1. 行业竞争风险：汽车零部件行业竞争激烈，公司需与博世、大陆集团等国际巨头及国内同行竞争，面临价格压力和技术迭代挑战。 2. 技术风险：汽车行业技术更新快，若公司未能及时开发适应电动化、智能化趋势的新产品，可能失去市场竞争力。 3. 客户依赖风险：对前五大客户尤其是奇瑞集团的高度依赖，若主要客户减少采购或转向竞争对手，将对公司业绩产生重大影响。 4. 原材料价格波动风险：铝锭等主要原材料价格波动可能显著影响公司成本及盈利能力。 5. 海外扩张风险：国际业务面临贸易壁垒、汇率波动、文化差异等多重挑战。

假设以指示性发行价中位数计算，公司预计募集资金净额约[编纂]港元，主要用于： 1. 加强研发能力：约[编纂]%用于智能底盘系统及具身机器人核心部件研发 2. 国内产能扩张：约[编纂]%用于扩大智能底盘系统产能 3. 全球制造布局：约[编纂]%用于海外生产基地建设 4. 营运资金及一般企业用途：约[编纂]%

伯特利作为中国汽车智能底盘系统的领军企业，凭借技术突破和成本优势实现了快速增长，但客户集中度过高、毛利率持续承压及行业竞争加剧等风险不容忽视。公司通过拓展海外市场、布局具身机器人新赛道及深化与主流车企合作，有望进一步巩固行业地位。投资者需密切关注其技术转化能力、客户结构优化及海外扩张进展。

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